利差倒挂后,美股为何还在走高?,鞋业亚博体育app登录

清丰亚博体育app登录 2019-04-17 字体:
鞋业亚博体育app登录:摘要: 利差倒挂预示着经济衰退⊙∴,但并不是一个好的择时指标〇⌒。利差倒挂后美股反而有平均的正收益∟,但这并不意味着美股仍能维持上行趋势☆,只是由于倒挂-衰退是时滞拉长⊿,倒挂后需要较长时间等待基本面数据验证☆。当前也处于美国经济见顶的时间段π∵。 未来的途径是经济基本面下行导致长债利率下行?,倒逼美联储降息⊿,最终进一步带动长债收益率下行π?。美国长债收益率可能降至2.0%左右的点位〇。 利差倒挂后┊⊿,美股为何还在走高 年初以来美股持续反弹∴,已经接近前期高点π。 在3月22日△□,美国10年-3个月国债收益率出现倒挂☆,预示着衰退☆♂。为何在利差倒挂后﹡⊙,美股还能再创新高⊙∵?美国经济处于什么位置♂?又将预示着何种股债走势□?我们可以用期限利差倒挂为标志∟,对比美国经济的时点↑◇。 1.利差倒挂意味着衰退π,但并不是一个好的择时指标 长端利率反映经济预期⊙∵,短端反映资金利率♂,利差倒挂一方面是短端加息冲击〇◇,另一方面是长期增长预期低迷┊。倒挂意味着衰退∴,近四次10年-3个月利差倒挂后都发生了衰退◇。 但倒挂距离衰退的时长不一⊙┊,因而利差倒挂并不是一个好的择时指标∴。 对应到股票市场上▽◇,由于利差倒挂至衰退的时点不一∟,因而如果以10Y-3M利差倒挂为起点观察美股收益?〇,倒挂后♂⊙,短期内美股反而有正的累积收益∵。 如果从盈利-估值的维度分解⊿,则更加清晰⌒∴。 2000年7月利差倒挂后?△,盈利还继续上升□,估值基本保持稳定↑∵。 2007年的情况也是如此〇π,利差倒挂后盈利继续上升◇,估值稳定﹡,并未明显走低∵♂。 2.什么推动了这轮美股反弹◇? 当前的情况也很类似:美股盈利增速放缓♂⊿,主要是估值反弹带动美股反弹☆♂。 一是分子端经济尚未下行┊▽,盈利没有下降;二是分母端?♀,投资者预期降息升温☆⌒,美债下行☆↑,估值提升π∴。 未来走向如何♀?首先看盈利〇∟。 从周期位置上﹡,美国杠杆周期在高位?♂,盈利理应下行⌒△。但盈利周期和杠杆周期产生背离〇。这主要是减税带来的冲击▽。盈利周期大概率向杠杆周期收敛↑□。 回购也推高了每股盈利□⌒,这轮美股周期中⊙,回购的作用很大▽▽,创造了历史高点?。 回购的增加也和宽松的货币政策有关♂∵,货币政策收紧的过程中∵﹡,回购面临的资金环境收紧♀,将影响回购规模∴□。当前虽然暂停加息⊙,但政策积极的一面需要时间释放?∵。 具体来看☆,BBB信用利差的变化领先回购变化12个月♀☆,前期加息周期中偏紧的金融条件导致信用利差扩大〇☆,回购的同比增速将逐渐下行⊿。 从这轮反弹来看﹡⊿,当前盈利的影响并没有体现出来▽∴。短期反弹的主要影响因素主要是估值◇∵。货币政策放松-无风险利率下降-估值反弹是主要逻辑♂,这才走出年初以来美国股债双牛的形态□△,即分子稳□☆,分母驱动⊿┊,但这只是经济见顶阶段的特殊情况?。在盈利下行时◇☆,基本面因素是主要矛盾♀,按照前几轮经验□,长时间来看盈利、估值和美债是同步下行的⊙。 年初的股债双牛并不意味着美股仍能维持上行趋势↑〇,只是由于倒挂-衰退的时滞拉长♂☆,倒挂后需要较长时间等待基本面数据验证﹡。当前也处于美国经济见顶的时间段?⌒。 3.美债利率下行趋势明确 相比之下⌒∟,美债的下行趋势比较明确△。 首先可以和历史相似时间阶段做个对比☆♂。暂停加息-利差倒挂-经济衰退是通常的演变路径♂。以去年12月作为暂停加息的时点∵,2019年3月10Y-3M倒挂◇,暂停加息-倒挂间隔3个月↑↑,和历史上的时滞相似♂♀,但是暂停加息之后何时降息呢□♂?要等到经济真正步入衰退吗△?历史上存在差异☆⊙,1978年、1989年都是暂停加息后立刻开始降息↑□,而2000年和2006年都是暂停加息后度过半年到一年的观察期﹡,短端利率并没有变∵▽。 然而▽▽,即使短端利率不变♂,在联邦基金利率的平台期时长端利率仍然趋势下行∟☆,短端利率在美联储暂停加息的平台期一致构成长债利率的顶∴☆。这个阶段美联储走慢了π。 我们进而总结出利率周期转变的三个阶段: (1)美联储加息☆┊,推动短端利率上行☆♂,而长端利率比较犹疑△,期限利差收窄; (2)在美联储暂停加息后┊,短端不动?▽,利差进一步收窄至倒挂┊,基本面数据证实衰退预期◇,长端利率不断下行◇, (3)利差收窄?,进一步倒逼短端利率下行(降息)♂┊。 当前正处于第二个阶段☆♀。 利率期货反映的市场降息预期不断增加∴,是近期带动长端下行的主要因素⊿。2019年2月开始◇,降息预期不断增强⌒♂,根据芝商所期货数据∵↑,目前市场对2020年1月之前降息1次的概率预期已经达到34.3%∴,总的降息预期超过40%◇∟,降息预期是否已经打满┊?未来长端利率是否已经没有下降空间♂? 我们认为⊙,未来基本面衰退预期的不断证实仍将继续驱动长债利率下行∵?。 10年美债利率和全球PMI有比较好的同步关系☆△,推动本轮美债下行的不仅是美国基本面下行┊,而是全球基本面的共振下行☆。 中美欧日的M1增长领先全球PMI9个月左右⌒,从这个角度看〇﹡,2019年年末之前全球经济下行的趋势不会改变♀?。对应到美国长债收益率可能在2.0%左右的点位〇⊙。 未来的途径是全球经济基本面下行导致长债利率下行◇♀,倒逼美联储降息▽⊙,最终进一步带动长债收益率下行┊﹡。 单独看中国的M1也能得到类似的结论∟﹡。 总结来看π,利差倒挂预示着经济衰退┊,但并不是一个好的择时指标∟。利差倒挂后美股反而有平均的正收益♂?,但这并不意味着美股仍能维持上行趋势▽﹡,只是由于倒挂-衰退是时滞拉长﹡,倒挂后需要较长时间等待基本面数据验证◇⊿。当前也处于美国经济见顶的时间段∴┊。 未来的途径是经济基本面下行导致长债利率下行∴,倒逼美联储降息↑⊙,最终进一步带动长债收益率下行?。美国长债收益率可能降至2.0%左右的点位﹡☆。 从中美股市关系看⊿□,在大方向上中国对美国是跟涨不跟跌;从中美利率关系看∟,大部分时间走势相同﹡?。如果中美利差保持稳定∵♀,理论上中国债市在未来两个季度还有很大空间﹡♀。 主要海外经济体经济数据与重大事件 相关市场表现 海外权益市场 前两周♂,全球权益市场整体上行♀♂。发达市场上行1.38%▽〇,金砖四国上行0.50%∴△,亚太地区上行0.94%﹡,欧洲市场上行1.84%☆,新兴市场上行1.41%∵。分地区来看〇┊,美国标普500上行0.52%⊙☆,德国下行0.41%﹡,日本下行0.12%π,俄罗斯上行3.11%∴♀,港股上行0.44%⌒▽,巴西上行1.55%?,印度下行0.75%♂,英国上行0.27%?,韩国上行1.45%﹡□。 海外资金与债券市场 过去两周┊,以3月期LIBOR利率来看♀↑,美元3MLIBOR下行0.063bp至2.588%∴┊,欧元下行0.058bpπ,日元下行0.216bp♂,英镑下行0.85bp□π,瑞郎下行0.36bpππ。美元LIBOR隔夜下行0.15bp?,1W期上行0.125bp▽☆,1M期上行0.038bp∟,2M期下行1.937bp△,3M期下行0.036bp∴♀,6M期下行0.825bp↑▽,12M期上行1.838bp◇△。 债券方面⌒∵,美债收益率全面下行↑。分地区以10Y债券收益率来看♂♂,美国国债收益率上行7bp﹡〇,日本上行2.2bp⊙,英国上行15.37bpπ,德国上行1bp?,法国上行6.7bp∴。 汇率 前两周﹡,美元走强π◇,美指上行0.06%⌒♂。英镑下行0.79%π,欧元上行0.18%﹡∴,日元下行0.16%△。过去两周〇∴,美元兑人民币走平□♀。CHNHIBOR利率普遍下行↑□。 大宗商品 过去两周〇π,食品现货上行0.43%↑﹡,食用油现货上行0.74%⊿□,家禽现货下行0.86%?,金属现货下行2.18%∵∴。北美天然气期货下行1.6%⌒∟,大豆期货上行1.6%⌒⊿,玉米期货上行2.3%▽,铅期货下行3.0%↑♂,镍期货下行2.7%﹡♂,焦煤期货上行5.7%♂,布油期货上行2.6%⊙,螺纹钢期货上行5.4%⊿□,铜期货下行0.1%∴。 风险提示 基本面大幅提振;美联储超预期加息↑∵。 固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台◇,致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务△,感谢您的关注〇﹡! 重要声明 市场有风险?▽,投资需谨慎◇↑。在任何情况下π,本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议?。 注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告∟∟,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告∵↑。 证券研究报告《利差倒挂后﹡〇,美股为何还在走高□⊿?》 对外发布时间 2019年4月17日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格) 本报告分析师 孙彬彬SAC执业证书编号:S1110516090003本文首发于微信公众号:固收彬法♂♀。文章内容属作者个人观点⌒,不代表和讯网立场♀♂。投资者据此操作▽▽,风险请自担?◇。【鞋业亚博体育app登录】